（原标题：西凤酒上市酒酸不售：遮掩股东行贿猫腻 飘塑化剂异味）

中国经济网编者按：近日有媒体报道，西凤·国典凤香50年年份酒2012[珍藏版]的两项塑化相关化学添加剂的含量，经检测，均接近限定标准的三倍。陕西西凤酒股份有限公司（下简称“西凤酒”）一时间陷入塑化剂风波，让本就负面缠身的西凤酒IPO之路雪上加霜。

2016年，西凤酒首次报送招股书，2017年，西凤酒更新报送招股书后又撤回，今年4月23日西凤酒再次更新了招股书。根据招股书，西凤酒本次拟公开发行不超过1亿股，募集资金15亿元，扣除发行费用后，主要用于优质凤型酒酿造及制曲技改项目、凤香型特色酒海陈化储存项目、营销网络及品牌建设项目、技术研发中心建设项目、仓储系统升级及信息化建设项目等。西凤酒上市保荐机构为中信证券。值得注意的是，中信证券间接持有西凤股份。

西凤酒报送的最新版招股书显示，2015年至2017年，西凤酒分别实现营业收入人民币28.03亿元、28.67亿元、31.70亿元，归属于母公司所有者的净利润分别达到1.79亿元、2.68亿元和3.62亿元。

靓丽业绩的背后却潜藏着一系列颇为尴尬的因素。西凤酒毛利率低于同行业，2015年至2017年，西凤酒的营业毛利率分别为50.84%、53.58%和54.94%，白酒行业可比公司的平均营业毛利率分别为63.53%、67.08%和68.58%。

分析师指出：“毛利率低于同行业，或与西凤酒基酒大量外购有关。”2015年至2017年，公司外购基酒数量分别为21238.24吨、18179.56吨和19439.12吨，占比为68.03%、67.36以及70.31%。西凤酒在生产上高度依赖外采基酒，另一边却是西凤酒自己的基酒生产利用率不足，且利用率逐年下滑。报告期内，西凤酒基酒产量为9981.7吨、8809.8吨、8207.24吨，而其基酒产能为1.2万吨，利用率分别为83.18%、73.42%、68.39%。

其次，西凤酒的成品酒采取自主生产与合作生产相结合的生产模式，公司指定成都龙宇酒业有限公司、哈尔滨老白酒厂作为合作厂商。2015年-2017年，西凤酒合作生产产品分别占总销量的31.83%、37.21%和36.44%，也就是西凤酒三成以上的产品都是“贴牌”的。

外购基酒和委托生产的最大风险就是品控，这或许就是市场上消费者多投诉西凤酒假酒的问题所在。西凤酒的官方网站“留言投诉”栏目里浏览发现，不少消费者都是在咨询自己买到的酒是不是西凤酒生产的。

西凤酒的经销商模式也屡遭诟病。招股书中也显示，西凤酒共有股东经销商14家，合计持有公司7.55%的股权。2015年至2017年，经销商模式实现的销售金额分别占西凤酒主营业务收入的98.60%、99.49%和99.43%。

经销商入股的这8年，西凤酒上市一波三折。2017年，西凤酒曝出两起经销商通过行贿获取公司原始股而被判刑案件。2017年的两份判决书披露，丁济民和郝海录所持股份为西凤酒2010年改制重组时以行贿方式购得股份。然而，西凤酒却并未在最新招股书中披露有关经销商涉及行贿获得股份行为。

此外，报告期内，西凤酒股份原董事张锁祥、高波因贪污、受贿、行贿等罪名被追究刑事责任。业内人士指出，西凤酒股份涉嫌信披违规，其公司治理或存在漏洞和风险。

西凤酒近年来被看成酒中“没落贵族”，难以在陕西之外的市场有大作为，其省内市场销售占比在七成以上。从品牌档次分布来看，2017年西凤营收31.60亿元，其中高档、中高档、中档、低档产品所占比例为10.78%、25.76%、39.17%、24.30%。

白酒营销专家蔡学飞也表示，西凤酒现在的主要问题包括销售市场过于单一，主要集中在陕西地区，全国化进程较慢，需要提速；整体产品档次偏低，难以匹配“四大名酒”的品牌高度。

招股书显示，2014年至2017年，西凤酒公司及控股子公司共发生6宗重大诉讼案件。这6宗案件属于未结的涉及金额超过50万元或虽不足50万元但可能会对公司生产经营造成影响的诉讼案件。

没落贵族成四大名酒上市落单者 错失上市良机

据国际金融报报道，作为中国“四大名酒”中唯一没有上市的西凤酒，在许多人眼中，其IPO前途原本一片光明。

2016年4月1日，西凤酒的招股书第一次出现在证监会网站上，公司拟募集资金15亿元。

2017年5月26日西凤酒更新报送招股说明书，上市似乎指日可待。可后来在证监会网站上，西凤酒招股书已经被撤回。

然而，在国内白酒行业，西凤酒与“名酒的地位不匹配”也似乎成为“共识”。

“虽然西凤酒有四大名酒的光环，但实际上这些年的发展已经落后，也正因为如此，西凤酒会在申报IPO上出现反复的迹象。”一位知情人士对记者表示，实际上从目前排队状况和通过率看，即使西凤酒不撤回，也已错过了白酒股板块的最好时机。

2017年，白酒股的市场表现颇为疯狂。贵州茅台曾无限接近每股800元、近万亿元总市值。

“茅台热”带动了五粮液、洋河等白酒的提价热情，绝大多数白酒股的市值都已经比2016年翻倍。

现在白酒股走势已没有去年亮眼，甚至有下跌之势，西凤酒是否已错失上市的最好时机？经过前期的整合，2018年又能给西凤酒IPO留下多少利好？

再进一步讲，如果西凤酒成功上市，又能交出怎样的成绩单。